6 月底以来，Crypto 行业掀起了一场‘美股上链’热潮，Robinhood、Kraken 等相继推出代币化版本的美国股票和 ETF 交易服务，甚至上线了针对这些代币的高杠杆合约产品。

 

　　从 MyStonks、Backed Finance（xStocks）到 Robinhood Europe，都是通过‘实股托管 + 代币映射’的方式，允许用户链上交易美股资产——理论上，用户只需一个加密钱包，就能在凌晨 3 点交易特斯拉、苹果股票，无需通过券商开户或满足资金门槛。

 

　　不过，伴随着相关产品的铺开，插针、溢价、脱锚的相关新闻也屡见报端，其背后的流动性问题迅速浮出水面：用户虽然能买到这些代币，却几乎无法高效做空、对冲风险，更遑论构建复杂交易策略。

 

　　美股代币化，本质上仍停留在‘只能买涨’的初始阶段。

 

　　一、‘美股 ≠ 交易资产’的流动性困境

 

　　要理解这波‘美股代币化’热潮的流动性困境，首先需要穿透当前‘实股托管 + 映射发行’模式的底层设计逻辑。

 

　　这种模式目前主要分为两种路径，核心差异仅在于是否拥有发行合规资质：

 

一类是以 Backed Finance（xStocks）、MyStonks 为代表的‘第三方合规发行 + 多平台接入’模式，其中 MyStonks 与富达合作实现 1： 1 锚定真实股票，xStocks 通过 Alpaca Securities LLC 等购入股票并托管；

 

另一类则是 Robinhood 式的持牌券商自营闭环，依托自身券商牌照完成从股票购入到链上代币发行的全流程；